美電信三巨頭財(cái)報(bào)解讀：5G競(jìng)賽下的增長(zhǎng)與隱憂

  ICC訊  近日，美國(guó)三大電信運(yùn)營(yíng)商AT&T、Verizon和T-Mobile相繼發(fā)布2025年第一季度財(cái)報(bào)。盡管營(yíng)收普遍增長(zhǎng)，但市場(chǎng)反應(yīng)卻透露出投資者對(duì)行業(yè)前景的復(fù)雜情緒。三家公司不同的戰(zhàn)略重心與資本投入方向，反映出電信行業(yè)在5G競(jìng)爭(zhēng)、用戶爭(zhēng)奪與成本壓力下的深層博弈。

  AT&T：光纖戰(zhàn)略支撐長(zhǎng)期信心

  AT&T第一季度營(yíng)收達(dá)306億美元，同比增長(zhǎng)2%，超出市場(chǎng)預(yù)期的303.9億美元。其服務(wù)收入增長(zhǎng)1.2%，自由現(xiàn)金流同比增加超3.5億美元至31億美元，資本投資達(dá)45億美元。不過，每股收益（EPS）為0.51美元，略低于預(yù)期的0.52美元。盡管存在微小差距，AT&T股價(jià)在盤前交易中仍上漲0.57%，顯示出市場(chǎng)對(duì)其長(zhǎng)期戰(zhàn)略的認(rèn)可。

  首席執(zhí)行官John Stankey強(qiáng)調(diào)，光纖網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展是“未來幾十年”的核心布局，目標(biāo)在2029年前覆蓋5000萬個(gè)位置（Locations）。公司同時(shí)宣布100億美元的股份回購(gòu)計(jì)劃，并預(yù)計(jì)全年自由現(xiàn)金流將超160億美元，資本支出維持在220億美元區(qū)間。這一戰(zhàn)略的底氣在于其市場(chǎng)地位——在已部署光纖的區(qū)域，AT&T同時(shí)占據(jù)光纖與5G服務(wù)的優(yōu)勢(shì)。不過，擬議的智能手機(jī)與網(wǎng)絡(luò)設(shè)備關(guān)稅、供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)及低GDP增長(zhǎng)環(huán)境仍是潛在威脅。

  Verizon：用戶流失陰影下的盈利韌性

  Verizon第一季度表現(xiàn)堪稱“矛盾體”：調(diào)整后EPS為1.19美元，超出預(yù)期的1.15美元；營(yíng)收335億美元略高于預(yù)期的333.7億美元；調(diào)整后EBITDA創(chuàng)紀(jì)錄達(dá)126億美元，同比增長(zhǎng)4%。然而，后付費(fèi)手機(jī)用戶凈流失35.6萬戶（盡管企業(yè)業(yè)務(wù)新增6.7萬戶），導(dǎo)致股價(jià)在盤前下跌1.72%。

  管理層試圖淡化用戶流失的影響。CEO Hans Vestberg稱公司在“不確定性時(shí)期展現(xiàn)了非凡實(shí)力”，消費(fèi)者業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人Sam Path則強(qiáng)調(diào)“正在重新引領(lǐng)市場(chǎng)”。Verizon的自由現(xiàn)金流增加超9億美元，但對(duì)全年指引的維持仍依賴無線服務(wù)收入增長(zhǎng)與5G網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展。值得關(guān)注的是，其資本支出尚未明確細(xì)化，而關(guān)稅可能帶來的成本壓力已被部分納入風(fēng)險(xiǎn)考量。

  T-Mobile：高增長(zhǎng)與高預(yù)期的雙重壓力

  T-Mobile以強(qiáng)勁數(shù)據(jù)領(lǐng)跑行業(yè)：EPS為2.58美元，遠(yuǎn)超預(yù)期的2.47美元；營(yíng)收208.9億美元高于預(yù)期的206.8億美元；調(diào)整后自由現(xiàn)金流達(dá)44億美元，創(chuàng)第一季度紀(jì)錄。后付費(fèi)服務(wù)收入同比增長(zhǎng)8%，總后付費(fèi)凈增長(zhǎng)創(chuàng)歷史新高，5G寬帶流失率降至最低水平。公司還推出全國(guó)性5G Advanced網(wǎng)絡(luò)及“Experience More”等新服務(wù)計(jì)劃。

  然而，財(cái)報(bào)發(fā)布后股價(jià)暴跌4.87%，市場(chǎng)對(duì)其“高預(yù)期下的可持續(xù)性”存疑。CEO Mike Sievert將公司定位為“增長(zhǎng)型”企業(yè)，首席運(yùn)營(yíng)官Srini Gopalan則強(qiáng)調(diào)“獨(dú)特的融合戰(zhàn)略”。T-Mobile預(yù)計(jì)2025年總后付費(fèi)凈增長(zhǎng)將達(dá)550萬至600萬，核心調(diào)整后EBITDA目標(biāo)為332億至337億美元，資本支出約95億美元。盡管如此，關(guān)稅對(duì)手機(jī)定價(jià)的影響、市場(chǎng)飽和風(fēng)險(xiǎn)及激烈競(jìng)爭(zhēng)仍是其最大挑戰(zhàn)。

  市場(chǎng)趨勢(shì)：營(yíng)收增長(zhǎng)難掩結(jié)構(gòu)性焦慮

  三大運(yùn)營(yíng)商的財(cái)報(bào)共同透露出兩大信號(hào)：其一，5G與光纖基礎(chǔ)設(shè)施的資本競(jìng)賽仍在加碼。AT&T與Verizon聚焦網(wǎng)絡(luò)現(xiàn)代化，T-Mobile則通過5G Advanced技術(shù)鞏固差異化優(yōu)勢(shì)；其二，用戶爭(zhēng)奪戰(zhàn)進(jìn)入深水區(qū)。后付費(fèi)用戶流失（Verizon）、創(chuàng)紀(jì)錄凈增（T-Mobile）及低流失率（AT&T）形成鮮明對(duì)比，反映運(yùn)營(yíng)商在服務(wù)質(zhì)量、套餐靈活性與價(jià)格策略上的角力。

  值得注意的是，盡管三家公司營(yíng)收均超預(yù)期，股價(jià)卻普遍承壓（僅AT&T微漲）。這或許暗示投資者對(duì)行業(yè)“高投入、緩回報(bào)”模式的擔(dān)憂——5G部署需要持續(xù)巨額資本支出，而用戶增長(zhǎng)的天花板逐漸顯現(xiàn)。此外，擬議關(guān)稅可能推高設(shè)備成本，進(jìn)一步擠壓利潤(rùn)率。

  資本支出：戰(zhàn)略分野與風(fēng)險(xiǎn)博弈

  2025年第一季度，三家運(yùn)營(yíng)商資本支出合計(jì)為109億美元，相比去年同期的108億美元微幅增長(zhǎng)。從資本分配看，三大運(yùn)營(yíng)商的選擇呈現(xiàn)明顯差異：

  AT&T押注光纖長(zhǎng)期價(jià)值，2025年第一季度資本支出45億美元，全年預(yù)計(jì)220億美元。其目標(biāo)是通過覆蓋擴(kuò)張鞏固融合服務(wù)（5G+光纖）的護(hù)城河，但需平衡回購(gòu)計(jì)劃與投資需求。

  Verizon未披露具體資本支出細(xì)分，但強(qiáng)調(diào)5G網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展與EBITDA增長(zhǎng)。其自由現(xiàn)金流改善為后續(xù)投資提供彈性，但用戶流失問題可能迫使公司加大營(yíng)銷投入，而非單純聚焦基建。

  T-Mobile以95億美元的年度資本支出預(yù)算支持5G Advanced網(wǎng)絡(luò)升級(jí)，試圖通過技術(shù)領(lǐng)先吸引高端用戶。其高增長(zhǎng)目標(biāo)依賴持續(xù)創(chuàng)新能力，但市場(chǎng)飽和風(fēng)險(xiǎn)可能倒逼資本效率優(yōu)化。

  行業(yè)層面，美國(guó)電信業(yè)正面臨“雙重?cái)D壓”：一方面，5G投資需持續(xù)輸血；另一方面，運(yùn)營(yíng)商必須應(yīng)對(duì)Open RAN趨勢(shì)下供應(yīng)鏈的脆弱性（如愛立信年報(bào)提示的芯片依賴風(fēng)險(xiǎn)）。此外，美聯(lián)儲(chǔ)政策、通脹壓力及消費(fèi)者支出行為變化，都可能影響資本支出計(jì)劃的落地節(jié)奏。

  未來挑戰(zhàn)：在不確定性中尋找平衡

  三大運(yùn)營(yíng)商的財(cái)報(bào)揭示了同一主題：在技術(shù)迭代與市場(chǎng)飽和的交織中，戰(zhàn)略定力與靈活性缺一不可。AT&T的光纖豪賭、Verizon的盈利韌性與T-Mobile的高增長(zhǎng)敘事，本質(zhì)都是試圖在資本支出與回報(bào)間找到最優(yōu)解。

  短期看，關(guān)稅政策與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是最大變量。長(zhǎng)期而言，誰(shuí)能更高效地將5G投入轉(zhuǎn)化為用戶粘性與收入增長(zhǎng)，誰(shuí)就能在競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)先機(jī)。而隨著RAN芯片供應(yīng)商（如ADI、博通）的收縮，運(yùn)營(yíng)商還需警惕供應(yīng)鏈波動(dòng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)部署的潛在沖擊。

  可以預(yù)見，2025年將成為美國(guó)電信行業(yè)的分水嶺——要么通過資本集約化打開新增長(zhǎng)空間，要么在成本壓力下陷入被動(dòng)調(diào)整。這場(chǎng)“豪賭”的終局，或?qū)⒅厮苷麄€(gè)產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局。