美電信三巨頭財報解讀：5G競賽下的增長與隱憂

  ICC訊  近日，美國三大電信運營商AT&T、Verizon和T-Mobile相繼發(fā)布2025年第一季度財報。盡管營收普遍增長，但市場反應卻透露出投資者對行業(yè)前景的復雜情緒。三家公司不同的戰(zhàn)略重心與資本投入方向，反映出電信行業(yè)在5G競爭、用戶爭奪與成本壓力下的深層博弈。

  AT&T：光纖戰(zhàn)略支撐長期信心

  AT&T第一季度營收達306億美元，同比增長2%，超出市場預期的303.9億美元。其服務收入增長1.2%，自由現(xiàn)金流同比增加超3.5億美元至31億美元，資本投資達45億美元。不過，每股收益（EPS）為0.51美元，略低于預期的0.52美元。盡管存在微小差距，AT&T股價在盤前交易中仍上漲0.57%，顯示出市場對其長期戰(zhàn)略的認可。

  首席執(zhí)行官John Stankey強調(diào)，光纖網(wǎng)絡擴展是“未來幾十年”的核心布局，目標在2029年前覆蓋5000萬個位置（Locations）。公司同時宣布100億美元的股份回購計劃，并預計全年自由現(xiàn)金流將超160億美元，資本支出維持在220億美元區(qū)間。這一戰(zhàn)略的底氣在于其市場地位——在已部署光纖的區(qū)域，AT&T同時占據(jù)光纖與5G服務的優(yōu)勢。不過，擬議的智能手機與網(wǎng)絡設備關稅、供應鏈風險及低GDP增長環(huán)境仍是潛在威脅。

  Verizon：用戶流失陰影下的盈利韌性

  Verizon第一季度表現(xiàn)堪稱“矛盾體”：調(diào)整后EPS為1.19美元，超出預期的1.15美元；營收335億美元略高于預期的333.7億美元；調(diào)整后EBITDA創(chuàng)紀錄達126億美元，同比增長4%。然而，后付費手機用戶凈流失35.6萬戶（盡管企業(yè)業(yè)務新增6.7萬戶），導致股價在盤前下跌1.72%。

  管理層試圖淡化用戶流失的影響。CEO Hans Vestberg稱公司在“不確定性時期展現(xiàn)了非凡實力”，消費者業(yè)務負責人Sam Path則強調(diào)“正在重新引領市場”。Verizon的自由現(xiàn)金流增加超9億美元，但對全年指引的維持仍依賴無線服務收入增長與5G網(wǎng)絡擴展。值得關注的是，其資本支出尚未明確細化，而關稅可能帶來的成本壓力已被部分納入風險考量。

  T-Mobile：高增長與高預期的雙重壓力

  T-Mobile以強勁數(shù)據(jù)領跑行業(yè)：EPS為2.58美元，遠超預期的2.47美元；營收208.9億美元高于預期的206.8億美元；調(diào)整后自由現(xiàn)金流達44億美元，創(chuàng)第一季度紀錄。后付費服務收入同比增長8%，總后付費凈增長創(chuàng)歷史新高，5G寬帶流失率降至最低水平。公司還推出全國性5G Advanced網(wǎng)絡及“Experience More”等新服務計劃。

  然而，財報發(fā)布后股價暴跌4.87%，市場對其“高預期下的可持續(xù)性”存疑。CEO Mike Sievert將公司定位為“增長型”企業(yè)，首席運營官Srini Gopalan則強調(diào)“獨特的融合戰(zhàn)略”。T-Mobile預計2025年總后付費凈增長將達550萬至600萬，核心調(diào)整后EBITDA目標為332億至337億美元，資本支出約95億美元。盡管如此，關稅對手機定價的影響、市場飽和風險及激烈競爭仍是其最大挑戰(zhàn)。

  市場趨勢：營收增長難掩結(jié)構(gòu)性焦慮

  三大運營商的財報共同透露出兩大信號：其一，5G與光纖基礎設施的資本競賽仍在加碼。AT&T與Verizon聚焦網(wǎng)絡現(xiàn)代化，T-Mobile則通過5G Advanced技術(shù)鞏固差異化優(yōu)勢；其二，用戶爭奪戰(zhàn)進入深水區(qū)。后付費用戶流失（Verizon）、創(chuàng)紀錄凈增（T-Mobile）及低流失率（AT&T）形成鮮明對比，反映運營商在服務質(zhì)量、套餐靈活性與價格策略上的角力。

  值得注意的是，盡管三家公司營收均超預期，股價卻普遍承壓（僅AT&T微漲）。這或許暗示投資者對行業(yè)“高投入、緩回報”模式的擔憂——5G部署需要持續(xù)巨額資本支出，而用戶增長的天花板逐漸顯現(xiàn)。此外，擬議關稅可能推高設備成本，進一步擠壓利潤率。

  資本支出：戰(zhàn)略分野與風險博弈

  2025年第一季度，三家運營商資本支出合計為109億美元，相比去年同期的108億美元微幅增長。從資本分配看，三大運營商的選擇呈現(xiàn)明顯差異：

  AT&T押注光纖長期價值，2025年第一季度資本支出45億美元，全年預計220億美元。其目標是通過覆蓋擴張鞏固融合服務（5G+光纖）的護城河，但需平衡回購計劃與投資需求。

  Verizon未披露具體資本支出細分，但強調(diào)5G網(wǎng)絡擴展與EBITDA增長。其自由現(xiàn)金流改善為后續(xù)投資提供彈性，但用戶流失問題可能迫使公司加大營銷投入，而非單純聚焦基建。

  T-Mobile以95億美元的年度資本支出預算支持5G Advanced網(wǎng)絡升級，試圖通過技術(shù)領先吸引高端用戶。其高增長目標依賴持續(xù)創(chuàng)新能力，但市場飽和風險可能倒逼資本效率優(yōu)化。

  行業(yè)層面，美國電信業(yè)正面臨“雙重擠壓”：一方面，5G投資需持續(xù)輸血；另一方面，運營商必須應對Open RAN趨勢下供應鏈的脆弱性（如愛立信年報提示的芯片依賴風險）。此外，美聯(lián)儲政策、通脹壓力及消費者支出行為變化，都可能影響資本支出計劃的落地節(jié)奏。

  未來挑戰(zhàn)：在不確定性中尋找平衡

  三大運營商的財報揭示了同一主題：在技術(shù)迭代與市場飽和的交織中，戰(zhàn)略定力與靈活性缺一不可。AT&T的光纖豪賭、Verizon的盈利韌性與T-Mobile的高增長敘事，本質(zhì)都是試圖在資本支出與回報間找到最優(yōu)解。

  短期看，關稅政策與宏觀經(jīng)濟環(huán)境是最大變量。長期而言，誰能更高效地將5G投入轉(zhuǎn)化為用戶粘性與收入增長，誰就能在競爭中占據(jù)先機。而隨著RAN芯片供應商（如ADI、博通）的收縮，運營商還需警惕供應鏈波動對網(wǎng)絡部署的潛在沖擊。

  可以預見，2025年將成為美國電信行業(yè)的分水嶺——要么通過資本集約化打開新增長空間，要么在成本壓力下陷入被動調(diào)整。這場“豪賭”的終局，或?qū)⒅厮苷麄€產(chǎn)業(yè)的競爭格局。